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央行用整体CPI衡量通胀意味着连续加息将持续
2007年3月18日、5月19日和7月21日，人民银行三次上调金融机构存贷款基准利率，其中，一年期存款利率每次均上调0.27个百分点，由2.52%提高到3.33%。由于存款利息税自2007年8月15日起由20%下调到5%，相当于实际存款利率又有所提高，其中一年期存款税后利率相当于提高了0.5个百分点。一年期贷款利率三次分别提高0.27、0.18和0.27个百分点，由6.12%提高到6.84%，其他各档次存贷款利率也相应调整。
值得注意的是，央行最近这数次加息都是在国内居民消费价格（CPI）迅速上涨的同时进行的。上半年，国内的CPI同比上涨3.2%，涨幅比上年同期提高1.9个百分点。其中第一季度上涨2.7%，第二季度上涨3.6%，总体上呈逐步上涨趋势。
不过市场有人认为，虽然第二季度出现了明显的CPI增速加快的现象，但核心CPI却维持了稳定涨幅。对此市场存疑，近日央行最新发布的货币政策报告对此进行了专栏分析并明确，整体CPI才是货币政策应该关注的最主要通胀指标。
该报告指出，近年随着全球食品和能源价格的持续上涨，核心通胀率和整体通胀率出现不同的走势，主要国家央行对核心通货膨胀率的关注正在受到越来越多的质疑，一些经济学家和央行官员提出仅关心核心通胀率可能低估通胀风险。一是食品和能源价格不一定会在短时间内逆转，而且其价格的变动一般具有第二轮影响，即会传导到其他价格上去，这在发展中国家比较明显。二是货币政策如果不关注食品和能源价格的上涨，可能会诱发居民的通货膨胀预期，影响货币政策的信誉，从而不利于控制通货膨胀。三是食品和能源等价格的较快变动可能包含有反映未来价格变动趋势的有用信息，简单地将其剔除，不利于准确把握通货膨胀的走势和控制通货膨胀。
报告还特别指出，近年来一些采用通货膨胀目标制的中央银行已纷纷把货币政策目标从核心CPI转向了整体CPI，即使是一直强调核心通胀率的美联储，也开始重视整体通胀率。因此，从我国实际情况看，分析价格形势时，不应只关注剔除食品的核心CPI，对食品价格变动的影响也须予以足够重视。
与发达国家不同，我国居民的恩格尔系数依然较高，食品价格在我国CPI中的权重约为1/3，从历史数据看，粮食价格波动是导致CPI波动的主要力量。2003至2006年食品价格波动同比涨幅在2.3%－10.0%之间；而非食品价格走势相对平稳，同比涨幅在0.02%－1.25%之间；剔除食品价格后的CPI同比涨幅在0.0%－0.8%之间。食品价格的持续上涨或维持高位，会增加居民的生活成本，诱发高通胀预期，可能导致成本推进型的通货膨胀。此外，当前我国的食品价格上涨与粮价上涨关系密切，而粮食价格上涨除了受气候和自然灾害等因素影响外，还与我国耕地面积减少、务农劳动力减少和工业用粮快速增长密切相关。这些信息对货币政策具有重要意义。
我们认为，央行对应该关心核心CPI还是CPI的澄清，意味着央行等于承认最近的连续三次加息，都是因应国内CPI加速上涨的态势而进行的。可以说，央行在年初提出的3%的通胀控制目标，仍旧是央行确定加息决策的重要判断基础。
值得注意的是，据中国商务部市场运行司周三（8日）发布的监测数据显示，上周（7月30日至8月5日）全国食用农产品价格指数为112.69点，较前周上涨0.6%，为连续第五周上涨，并超过2月第四周的112.52点创出年内新高。这可能意味着食品权重占比高达37%的中国CPI在7月也同样可能创出今年新高。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：